文｜向善财经
最近这段时候，洋河股份的股价真实有点凄怨。
截止到12月12日收盘，为86.95元/股。不仅与泸州老窖、山西汾酒们拉开了巨大的差距。
而且还远低于现任“掌舵者”张联东在2021年2月上任时的发达。彼时，洋河的股价尚且为187.92元/股。
也即是说，自张联东出任洋河股份董事长以来，公司市值已累计跌没了超千亿元。
原因是啥呢？有白酒板块承压的宏不雅原因，也有咫尺洋河事迹发达“变脸”的问题。
前年第四季度，洋河出现了上市以来的初次季度损失。然后是本年第三季度，洋河营收46.41亿元，又同比下降44.82%；净利润约6.3亿元，同比下降73%，径直瓜葛了前三季度的合座发达……
对此，偶然是为了提振投资者信心，最近张联东在洋河股份大家经销商大会现场布告，公司将践诺“12355发展纲领”，提议旗下海之蓝、天之蓝、梦之蓝、手工班和双沟五大产物营收均要温存百亿元！
憨厚说，这个主张提得是挺让东谈主心潮倾盆的。但是，却又经不起细推敲：
一是有媒体发现，张联东并未就上述主张给出明确期限，那这就些许有点“画饼”的意味了；
二是前年，洋河就莫得完成张联东提议的，18.5%的里面增长主张，也莫得完成15%的既定增长主张。
前车之鉴在此，后车之师岂肯不心存怀疑呢？
主动放慢的洋河，还紧记白酒探花梦吗？
关于咫尺事迹发达的“变脸”，洋河方面的施展是，“公司主动减弱供给量、戒指阛阓库存，并非磋议现象的内容性恶化……”。
乍一听好像有点道理。毕竟比年来，受白酒库存堰塞湖影响，重复经济下行周期、消耗阛阓疲软等身分，如今白酒全行业也如实濒临着品牌价钱倒挂，终局动销不畅的周期性阵痛。
但故兴致的来了，在现时市值超千亿的六家酒企中，只消洋河出现了三季报事迹大幅着落的情况。而泸州老窖、山西汾酒们的事迹发达却依然尽头亮眼，前三季度的营收增速，还分裂达到了10.76%和17.25%。
另外更伏击的是，天然三季报闪现的信息有限，但从不雅察到的数据来看，洋河在实践进入上，好像并莫得要主动放慢的兴致。
最径直的即是销售用度，天眼查APP骄傲：前三季度，洋河的销售用度是39亿元，是同比增长了9.5%的。而且Q3单季销售用度率还大幅攀升至了27.75%，对比头部的同业们，最高的古井贡不外23.01%，但是东谈主家事迹增长了19.53%，至于前四名茅五泸汾就更优秀了，皆只消10%露面，茅台是例外只消4.16%........
这样的“口嫌体耿直”反差，难免让东谈主生出一种，“此前洋河股份更像是下了大功夫，去追求女神，恶果被发了好东谈主卡。嗅觉很没好意思瞻念，是以只好说我不心爱她来遮掩无言”的既视感……
那么阛阓“女神”为什么不心爱洋河，或者说洋河事迹下滑的原因是什么呢？
从名义看，天然即是品牌和产物的营销用度编削率低，进入与文牍不成正比等。但实践上，我合计洋河的事迹“变脸”，更像是渠谈经销商体系的问题。
甘休2024年上半年末，洋河股份经销商数目为8833家，总营收228.8亿元，平均每家经销商孝顺收入259.03万元。
同期，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖的经销商为2203家、3480家、4196家、1861家，对应的营收834.5亿元、506.5亿元、227.5亿元和169亿元，平均每家经销商孝顺收入显而易观点要远超洋河。
这阐发什么？阐发洋河的经销商单元体量偏小。
相对应的，洋河经销商的抗风险才气就越差，能带给洋河品牌事迹的“蓄水”缓冲才气就越差。
这其实不难剖析。在现时白酒库存堰塞湖、消耗沉寂的宏不雅布景下，凭什么好多品牌名酒还能增长连续？拼的就怕如故经销商的消化才气。
行动连通酒厂和消耗者之间的桥梁，品牌经销商要是有遒劲的资金实力和东谈主脉资源，那么在触达高阶的消耗者层面，谁的东谈主脉更广、实力更强，谁家的品牌就更有上风，也就能卖出更多的酒。
但是关于小经销商体系来说，一是莫得办法承担更多的销售任务，毕竟需要真金白银的进货，销货亦然要周期的，弄不好资金断裂身家性命皆要赔到里面；
二是消耗者触达层面，小经销商莫得那么多资源来推动品牌成就，也莫得办法加快推动洋河品牌在高端受众群体中的地位上行……
就像本年上半年，洋河的省外营收增速为7.5%，但省内却只消1.42%，被视为了累赘的关节。
可与此同期，以江苏省内阛阓为主的今世缘，却完结了超20%的营收增速。
对此，有媒体合计：今世缘爆发的关节在于切中了宴席阛阓。但憨厚说，连带着洋河省内阛阓的领域，仅一个宴席场景是很难撑起两者这样大的增长体量的。
是以，临了可能如故要看经销商的消化才气。
半年报数据骄傲，洋河2942家经销商，孝顺了96亿的营收；今世缘534家经销商，悉数孝顺了67亿的营收。
很较着，今世缘争取到了更多更有实力的经销商，那么品牌事迹天然也就更有保险了……
但反过来讲，咫尺弱小的经销商似乎还是莫得办法为洋河打寰宇了。
不外所幸的是，洋河料理层还是理会到了这一问题。比如在此前洋河的鼓动大会上，张联东就曾坦言，洋河股份存在经销商体系小而多、老而弱的问题，不退换是不行的。公司对渠谈深耕也不够，要重塑渠谈，对终局店的分类、分级料理严重不到位等等。
既然如斯，那么接下来的投资重心，就要看洋河能不可作念好经销商体系校正了……
五个百亿主张，难度几何？
再来看这次张联东喊出的五个百亿主张，洋河到底能不可完结?
最初是“海天梦”系列，其中的“海之蓝”还是是百亿单品了。况兼横向对比来看，咫尺海之蓝如故通盘的百亿级单品中独逐一个百元价钱带的产物，异日也如实很有但愿成长为200亿超等大单品。
至于在300元-600元这个价钱区间的梦之蓝，此前M6+的营收领域还是到了80亿元摆布，算是洋河产物线中下一个最有但愿晋级百亿俱乐部的单品。
临了是身处300元价钱带的天之蓝，尽管洋河很少公布过防护数据，但粗略率离百亿主张还有着很大的差距要追逐。
毕竟，从2023年财报来看，包括梦之蓝（手工班、M9、M6+、水晶梦）、苏酒、天之蓝、海之蓝等产物在内的中高级酒板块，总营收才仅为285.39亿元。
在剔撤回180亿的梦6+和海之蓝后，天之蓝又能均分到些许营收领域呢？
要知谈，这个价位的白酒，算是现时阛阓竞争最热烈的了。上有五粮液们全价位产物布局的下压，同期还要濒临舍得、酒鬼等一大皆中高端名酒的冲击，天之蓝险些很难在此时抢跑百亿领域……
然其后看离百亿主张尚远的“双沟”和“手工班”，咫尺双沟的处境和天之蓝有点像，所处的中低端价位偏向于口粮酒阛阓，消耗者需求基数大，但竞争者也多不堪数。甚而咫尺还要濒临高端品牌下千里的挑战，比如山西汾酒的玻汾、五粮液（尖庄、五粮醇）、泸州老窖的黑盖等等。
这使得“双沟”的百亿主张，从短时候内看，“画饼”的真义似乎要重大于实践……
接着是手工班场地的千元价钱带高端阛阓，这个就更难了。
时于本日，咫尺过百亿营收的高端单品就只消飞天茅台、五粮液第八代普五和泸州老窖国窖1573等。无一不是产物能打，且品牌文化底蕴深厚的老牌明星。
但在这方面，手工班就差点兴致了。
主要在于缺“故事”，也即是文化底蕴。天然咫尺洋河为手工班赋予了“年份酒”的认识，即“手工班十年”，是由85%的10年基酒，加上15%的15年基酒调配而成……
高端化的中枢逻辑是：酒越老越香，也越有价值。
这个想路不可说错，但问题即是，“年份酒”认识缺少品牌相反化壁垒，表面上任何一个酒企皆不错推出品牌老酒，那这就不具备高端化白酒的第一要义——稀缺性、罕见色。
恶果就有可能像舍得同样，喊了那么多年的老酒策略，但品牌却迟迟莫得站稳高端化的脚步……
另外，即便年份酒真实不错战胜消耗者，但手工班也需要时候来在消耗者中扩散，需要实力经销商和酒企的密切融合去霸占茅五泸们的高端阛阓，可咫尺洋河的经销商体系又能否撑得住呢？
逆境中的洋河，是黄金坑，如故无底洞？
当下凄怨的洋河，被低估了吗？
咱们从估值的角度看，截止到12月11日收盘，洋河的TTM市盈率为15.41倍，静态市盈率12.91倍，总市值1293.13亿，净金钱收益率15.26%，股息率5.43%。前三季度营收275.16亿，净利润85.79亿，依然是妥妥的现款奶牛。
但就全行业看，白酒行业TTM市盈率20.77倍，股息率3.59%。其估值低于行业合座估值水平。
阛阓先生不是笨蛋，在千亿市值以上的酒企中，只消洋河出现了大幅度下滑，且在行业的下行周期里面，严重掉队的洋河在异日能否重拾增长亦然个未知数。
回溯夙昔五年的事迹，归母净利润年化增长率只消4.31%，营收年化增长率也只消6.52%，对比优秀甚而妖孽的同业们动辄15%进取的事迹增速……拿这个得益单回家细则要男女双打了。
是以15倍的洋河，能否为投资者们带来高额的文牍？在笔者看来，还需要严慎对待，无论是从仓位如故估值上头，皆应该给出相应的扣头。
对企业估值即是估算其异日所能产生的解放现款流折现。白酒行业是天生的好行业，名优酒厂无谓多量的成本进入就能保抓较快的增长。
是以笔者的想路是不错将净利润看作念是每年的解放现款流。然而,如今这个情况，异日的利润算计是个费劲，还得看年报出来后具体的情况。
因此，咱们咫尺不错换个想路，假定洋河能保管现存利润，咫尺有一个独有化的契机，那一个货币资金214.04亿元，交游性金融金钱57.53亿元，其他非流动金融金钱52.28亿元，遥远股权投资12.37亿元，且有70余万吨存货，每年能够提供86亿现款流的企业。而且珍贵，这是一家还是完成宇宙化，有一定品牌力的优秀企业，你满足花1300亿一齐买下来吗？
不外，无论成本投资者们如何选拔，做事务层面来看，咫尺洋河还是意志到了本身的种种问题，并尝试作念出了应酬之法。那么剩下的，无非即是恭候洋河走出了至暗时候。
是以咱们不妨再给洋河多小数时候，看蓝色经典能否再刮起一场新的风暴……